高道德 海通证券研究所副所长
目录 1. 基金赚钱吗？ 2. 为什么我的基金不赚钱？ 3. 如何合理投资基金？ 4. 基金投资的关键点 5. 权益基金业绩延续性 6. 认识基金经理 7. 基金公司的重要性
一．基金赚钱吗？
我觉得世界上很多东西不是那么很复杂的，简单的往往是最有效的，搞得太复杂往往搞不好。我认为还有个更简单的方法，就是买基金。不用搞上市公司分析，直接买基金，专业的事情交给专业的人，可能问题就解决了。 权益基金未来是我们老百姓和机构金融资产的重要的、最主要的手段之一，并且我认为权益基金，收益率非常高。 刚才夏教授说了，未来要展望国家2050年。2015年以前市场有点乱，2015年以后开始，我们国家的权益市场、证券市场，从政府层面对它的认识有一个根本性的改变，真正把证券市场的在国民经济中的作用、定位搞清楚了，所以未来的权益市场，权益资产规模增长得比较快是可预期的。 接下来谈如何选权益基金，更多谈为什么我们会选的比较失败，然后最后怎么选。 第一，基金赚钱吗？这是海通的基金分类，大家可以看到基金最近5、3、2、1年的平均收益率的情况；主动股票开放型基金，权益仓位最高，80%以上，5年的收益率平均达到145%,3年是126%，两年115%。混合型基金里面，强股混合型仓位最高，偏股混合型仓位次之，收益也是126%。 再看看每年的情况，刚刚讲5年期的基金收益情况，相信大家也买过基金，大家可以对比一下，我们的收益率怎么样，我想很多人没有这么高的收益率。每年的情况事实上表现也不错，你对比下你买的是不是也有这么高。那么这是股票型的，这是债券型的，大家可以看看，买哪一个好，那肯定是买权益基金好。买银行理财好不好？大家也可以看一下，是不是好，可以很容易看出来。 我们认为我们权益未来的收益还要更好。
二．为什么我的基金不赚钱
为什么基金赚钱了，我们老百姓感觉不赚钱呢？我举几个例子，大家看看自身有没有这个问题。 （1）第一个是，低抛高吸。你们一直说，高抛低吸是我们赚钱的王道，低买高卖。这是我们基金份额的变化，曲线在下面的就表示基金份额存量低，说明投资者在赎，在上面的表示在买。14、15年大家可以看出来，这个前面到这个地方开始卖了，这里卖的特别多，最近都在买，最近买都赚钱了。为什么在中间买的不多呢？现在大家都是越上涨买的越多，越下跌大家卖的越多，高买低卖。大家涨的时候买，跌的时候卖，感觉是对的，但实际是不对的。 （2）第二个是，赎旧买新。我们老觉得买新的好，买旧的不好，实际上是不对的。我们有个长期的经验，就是买新股是赚钱的。但是恰恰在基金这块，是不一样的。我们能看到每半年基金份额的变化，图上可以看到新基金是净申购的，而同时老基金的份额在减少，被赎回了。我们建议多数时候，投资者应该购买同一个基金经理的老基金，不要去买他的新发基金。为什么呢，因为新基金买了之后，要建仓，一般就是买自己熟悉的股票，老基金可能是受益的。另外一个，基金经理，一般来看，长期来看，他喜欢自己管的比较长的基金，优秀的基金经理可能管了很多基金，往往关注他长期管的基金比较多，所以他在那个基金上付出的精力一般会比较多。 （3）第三个，频繁的换手，我们以13年5月份作为期初，初始资产是1元，买了一个基金，这个基金的收益率等同于全市场股混基金的平均收益率，假设你一直持有到今年这个点，净值是3.39元。如果，你60天换手一次，净值会降低到只有1.97元，如果20天换手一次，那只有0.6元，本金都保不住。这主要是因为申赎有成本，申赎成本相当高。基金的申赎成本比股票买卖成本的要高得多。 这三个原因，与我们的销售机构有很大的关系，我们的销售机构推荐你买基金，推荐你卖基金的人，就是销售的人，他的收入从哪里来，你们的申赎费是他收入很重要的来源。所以你们要入市的时候，要被别人忽悠的时候，一定要考虑别人站在什么的立场为你服务。他是真的为你赚钱吗，我们很多的无良的销售机构，他们就利用了我们老百姓的非理性行为来获得收入。前面三个因素都是这样，你们的非理性因素正好跟这三个有关系，所以他就利用了投资者的非理性。 最后一个因素，就是基金太多了。我们老百姓没办法选，只能听别人说。这个是我们最近讲的两个仓位最重的基金，一个是强股，一个是主动股票型，他的三年的收益率分布，最好的，大于150%的收益率，但是小于15%的,也有9只。收益率分化很大，很难选。第二个，年化收益率的波动，也是很厉害的，所以我们说，弱水三千只买一支基金，那这三千只你怎么选呢，这是我们老百姓的痛点。
三．如何合理投资基金？
（1）那么我认为第一个，一定要有长期观念，否则很难赚到钱，怎么树立长期观念？那就要改变我们过去，改革开放以来40年，都想一夜暴富的想法，这个思路一定要改掉，能跟着中国国民经济的增长，比它高一点点就行了，我认为我们大家这个预期要下降。第二，一定要注意，我们现在很多人没有注意到的一点是，我们把波动当风险来看，这是我现在一直讲的这一句话，我们债券有风险，因为信用出问题，他就出风险了，本金就损失了。但是股票波动不是风险，因为风险是什么呀，风险是你的本金损失了。但如果你买了一个好的上市公司，他不会倒闭，他股票上下波动，你只要不卖掉，他不就没有风险吗，我不知道大家理解没有。风险是你在买了到卖了这个阶段以后，退出来了，你的资产损失了没有，到底多大，这才叫风险，否则就叫波动。波动只要你不卖，只要这个公司是好的，那他就不是风险，这个概念我希望大家能够理解清楚。 （2）第二点，为了要把波动不变成风险，那你的资产就不能够随意频繁退出。比如说我半年后要买房子，我现在买了股票，那我半年后一定要把它退出来，那这个半年后股票的涨跌对你资产的损失就有很大的影响。那我买了股票，5年、10年后才要用这个钱，那么中间的波动对你就不是一个风险了，只是你的一个感觉而已，所以我们一定要买股票之前，一定要明确个人未来资产的流入流出情况，也就是说，你要搞清楚自己的资产，哪部分钱要流入，未来的收入是多少。我认为每一个个人的财产一定要分为三个部分，第一部分，你马上在半年、一年之内要用的钱，比如说你要买房，要小孩子教育等等，你一定要把它在你未来的收入里面留出来，这个钱可以买什么，买我们的货币基金，因为本来是要流动性很好的资产。第二是出了事，就会有很大的现金流流出的，就比如说我们讲那些保险的东西，那这一部分资产一定要买保险，因为这个事情出现了以后，你个人的能力是没有办法负担的，自己的资产要损失很大一块，这一块你要做保险，把保险的钱留出。剩下的钱，可能5年、10年都不要用的钱，就买我们基金，这样就能长期的持有一个基金，这个时间段内，波动就不是风险，这是在决策前要做的事。在决策中，你要知道自己的风险偏好，所谓的风险偏好换句话是波动的偏好，比如涨了2块钱，后来跌倒1.7元，你能不能承受的了，你受不了，那你就买稍微波动偏低一点的。如果你赚钱很痛苦，那你也不舒服，所以你要对自己风险偏好有一个认识。买了以后你就要看，市场有没有风格上的一些变化，这个往往是专家干的，如果你有能力也可以干一下，没能力你就买一个基金，你就不要动。当然，也注意，买基金一个很重要的风险，就是基金经理会不会变，基金经理变了，赶快换，因为主动基金的业绩主要受制于基金经理，人变了，业绩就无法延续。
四．基金投资的关键点
接下来，大家说买基金，买基金是不是好呢？怎么去选基金？ 大家有可能会说，你们有这么多专家，你们不是有5星级评级、金牛奖基金经理，是不是买这个基金就能赚钱呢，是不是就一定好呢，不一定。这里我举了几个例子，第一个是我们五星级的基金，第二个是每年排名前20%的基金，然后我们看股混平均。你会发现，实质上，这两个收益差不多，走势差不多，反而top20%的不行。 下面再看一组现象，2014-2020七年的样本，把上一年的基金分为5档，上一年的表现好，从上到下排名，5梯队，然后下一年度，他的业绩表现也分为5档，然后上一年度是第一梯队，下一年度还是第一梯度的比例只有20%，基本是随机分布。用上一年的梯度来做选择，是不合理的，是不能赚钱的。这是第一个情况。 第二个情况，我们的市场发了很多灵活策略混合型基金，大概有1、2千支，我们刚才讲股票型基金和强股混合型基金，它是有权益仓位限制的，比如股票型的权益仓位下限是80以上的，仓位变化不能太大。后来，销售机构就会跟基金公司说，你们这样不行，为什么呢？我们老百姓希望你择时，因为你实际仓位做准的话，这个基金的赚钱速度非常快，就是该低仓位的时候你低仓位，该高仓位的时候你高仓位，那你这个基金就赚钱很快，所以我们基金公司为了迎合市场的需要，就发了灵活策略混合型基金，就是它权益仓位是从0%到95%的变化，仓位变化的幅度非常大。仓位变化越大的，给基金经理权限越大的仓位的变化，它的业绩反而越差。我们看股票混合型的仓位要求是最高的，我们拿过去3年的年化收益率来看，股票型基金收益率最高，灵活策略混合型的基金，仓位变化幅度最大，业绩是最差的，从统计角度看，恰恰是这么一个表现，过去3年，仓位变化越大的基金，它的收益率越差。我们在这个市场上，好多看似是大家的权利，但往往你的权利是用不好的，所以大家一定要注意这一点，要有能力。我现在给你一个统计数据，就是基本上多数基金经理都没有择时能力。更重要的是基金经理有选股能力。
五．权益基金业绩延续性
为何基金业绩不延续呢？ 主要有两大原因，第一大原因就是基金经理变更，现在好一点，以前的基金经理，在15年之前，基金经理变更是非常非常多的，现在比以前好多了，但是还有基金经理跳槽的，基金经理跳槽也是基金业绩不延续的主要的原因，大家一定要注意，我认为买基金最大的风险就是基金经理跳槽、变更。 第二个就是基金经理能力圈有限，大家可能会说，基金经理能力圈会有限吗？对，只要是人，他的能力圈就有限，除非他是神，我们希望有神，但恰恰只要是神他就不是人，所以说基金经理能力圈一定是有限的。那么基金经理能力有限，就是讲市场有适合他的情况，我们在这里讲的比较多的是风格，市场的风格、基金经理的能力圈往往是不匹配的，他直接表现基金经理在某一个阶段，他的业绩就不好，在某一个阶段好，某一个阶段不好，这是正常的，只要是人，就是这样，要认可这一点。我们期望有神，但不行，没有，我们要注意，基金经理是有能力圈的，所以市场在变化中，业绩往往也在变化中。
六．认识基金经理
那么，我们海通呢，把基金经理基本分成这三大类情况，一个叫赛道型的，现在比较多，因为我们现在这个市场上新基金经理比较多，新基金经理往往都是赛道型的，往往是在一个方向上很好，你比如说，今年新能源非常好是不是，这个基金经理原来是搞这方面研究的，能力圈在这个上面的话，他的业绩就很非常好，所以你们要认识到，这个基金经理他是这个赛道的，那是他选择了这个赛道，赛道一旦表现不好，业绩可能就不好了。第二类是综合型的，这类基金经理一般都是年限比较长的基金经理，他的能力圈会比较广泛一点，所以的话呢，能力圈比较广泛一点的，又比较优秀的，他往往规模就比较大，一般比较好的、优秀的、综合型的基金经理，他的换手会比较低，稳定性会比较好，实际上我是建议，我们一般的老百姓，如果你对市场不太感兴趣，就像很多人，买了基金就不管了，还有说，根本就没有时间管，没有时间去关心证券市场的人，建议你们就买综合型基金，买了以后放进去就别管它了，你就让基金经理去管。第三是我们所谓的灵活型基金，就是说这个基金经理，两大类，一个是仓位灵活的，一个是行业灵活的。仓位灵活的，我刚才讲，仓位灵活一般是做不好的，但是我没有说绝对这个仓位就做不好，这是第一，第二的话我们讲做不好是用统计规律来做它的，但有的相对水平要好一点，比其他基金经理好一点。 那么再一个灵活配置型，就是行业灵活的话，往往是对几个行业非常熟悉，然后他在这几个行业里面切换思路比较快。 我们把基金经理分成大金融、大消费、TMT、中游制造和上游资源五个赛道，比如说我们前一段时间，大消费、TMT非常好，这一类基金的缺点就是赛道上人很多，不容易识别哪一个是真正好的，如果仅仅是这个赛道的话，就看这个赛道上的选手，大家同样来比。另外这段时间波动比较大的上游资源，这个赛道上的基金经理比较少。而中游制造赛道中，上市公司很多很多。 那这是基金经理的标签，理念成熟、能力圈比较清晰、选股能力比较强的基金经理是非常好的基金经理，所谓的理念成熟就是他有自己的一套的识别市场的上市公司的能力，他不会人云亦云，他自己形成了一个固定的套路，有些人可能认为市场，我选的股票涨了，我业绩好了，说明我就是好的、优秀的基金经理，这样是不对的，就是说有的基金经理，他这次运气不好，我们也认为他是一个优秀的基金经理，他的理念是不会随市场的波动而波动的，他是成熟的一个基金经理。然后能力圈比较清晰，我们基金经理，有时候给人感觉看不懂他，识别不了他在干什么，我们有这么一个观点，如果一个基金经理在他能力圈内做事，赚的钱，我们认为是合理的，这是我们该付给他管理费的，我不知道讲明白了没有，就是如果一个基金经理是在他能力圈内赚的钱，我们应该给他钱，给他管理费。如果说他在能力圈外做事，那是他在赌博，我们不应该给他管理费，赌博哪个不会，我也能做啊，我们在座的也能做，是不是？所以我们在做基金经理分析的时候一定要识别这个基金经理能力圈，然后看他是在能力圈内做事，还是在能力圈外做事，也就是说他赚取的钱是从哪里来的，这是所谓的能力圈要清晰。那么第三个就是说，我们讲说是选股型的，我们认为优秀的基金经理大概率是选股比较好的基金经理，我心中，优秀的基金经理一定是选股能力比较好的。
七．基金公司的重要性
最后一个就是公司，买这个基金公司的基金，一定要注意，未来的这个市场基金公司的重要性会逐步地提升，基金经理的重要性相对来说在下降，就与基金公司相比，相对会下降，需要找一个靠谱的基金公司、基金经理来做，那么这个公司的管理上，要注意几个方面，一个是良好的投研文化，一个是管理规范，还有一个就是考核要长期，那么产品设计需要契合基金经理的能力圈，信息披露要规范。一定要注意，尤其前段时间，市场对于基金经理关注，和我们追星一样的，我是很不认可的，因为投资是拿老百姓的钱在做投资，你不能变成一个娱乐行业来做事，这是一个很不负责任的、开玩笑的一件事，我是很不认可这个思路的。当然了还有一个很重要的，就是这个基金公司的销售能力要不错，要能把优秀的基金规模做起来，你们会发现有很多基金公司的基金经理的也是比较不错的，但是规模一直上不来，这个基金你要小心，为什么呢，因为基金经理的市场认可度也体现在管理的规模上，那如果我的规模老是做不起来，我肯定做不长啊。我不用在你这家基金公司，我要到另外一家，那你买他的基金风险就比较大了，这样我讲清楚了对吧。在这个分析上，就有这样一个概念。 那么，我在这里没有讲太多的怎么选基金，但实际上选基金也是一个专业的事，所以说，最好能够交给专业的人去做。 我们国家经过了40年的发展，投机比较浓，但未来我们再过个三四十年的话，我们国家肯定会转到好人加专业的这么一个层面上来。我们不要期望你自己在什么方面都懂，但是你一定要有专业，另外做人要好，这样你才有可能成功，谢谢大家。
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